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参观家乐亭FF总部：员工们说，一旦资金到位，很多人都愿意回来工作。_我的网站

家政妇三田

A | 西方时间1月9日上午11时，网易163来到美国洛杉矶南部菲格罗亚街FF总部、本年度最具争议的商人贾跃庭总部，一年来，这里的每一个举动都像蝴蝶的翅膀拍打着，激起了另一方的舆论浪潮。出品 | 妙投APP 作者 | 刘国辉编辑 | 关雪菁头图 | AI制图作为曾经的公募大佬以及现在的区块链大佬，肖风纵横资本市场和加密资产圈几十年，终于在今年迎来自己的第一个IPO。 12月17日，肖风担任董事长的香港加密资产第一股HashKey Holdings在港交所上市，开盘价6.7港元，较发行价6.68港元小幅上涨，之后下行，一直处于破发状态。截至收盘，股价下跌1.65%。一般来说饮头啖汤的第一股有稀缺性，往往股价表现都还不错，比如短视频第一股快手虽然份额不及抖音，但刚在港交所上市时是非常稀缺的标的，市值一开始就突破了万亿。

B | 就在7天前，恒大和FF宣布他们已经谈过了，分手了，这再次成为人们关注的焦点。红线区域是一个两层的U形建筑和另一个带有FF标志的小建筑。空置区约有300辆员工汽车停放，员工不时穿梭于两栋办公楼之间。

C | 但园区也有其自身的不同元素：两栋办公楼之间，有专门的电动汽车停车位，几十个充电桩供员工免费充电，其中包括宝马i8、特斯拉等好车，员工对电动汽车的热爱显而易见。HashKey Holdings作为香港加密资产第一股，股价表现却并不算出色。业内人士表示，在FF因财务问题将工资降到最低，甚至公司补贴午餐过去也被取消的情况下，免费向员工收费的福利由贾跃婷特意保留。肖风创立的博时基金，作为“老十家”之一，至今仍然是公募行业头部公司。

D | 你可能认为不吃饭，不收费是荒谬的，但这真的是“非常贾跃庭”，或者可以理解，在困境中，他是在捍卫一家电动汽车厂的最终尊严。据了解，这个公园原来是日本汽车品牌日产在这里的财产。如今他创立的HashKey Holdings，能否也在行业里创造辉煌？公募大佬的加密资产之路出生于 1961 年的肖风博士，既是国内公募基金行业的拓荒者，也是区块链领域的领军人物，曾在1998年参与创立博时基金并担任了13年的总裁职务，一手将博时基金带成行业头部机构，2011年，肖风从博时离职，加入了鲁冠球的中国万向控股有限公司担任副董事长，执掌万向的金融板块，担任过旗下民生通惠资产、万向信托、通联支付、浙商基金等公司的董事长职务。

E | 从博时离开的肖风，似乎对于这些传统金融模式兴趣寥寥，包括在熟悉的公募领域，也并未带领浙商基金走出中下游的位置。

F | 他的主要精力，一直在区块链上。经过几次向贾跃堂和FF总部的转移，已经在一定程度上进行了改造，但外形基本没有改变，室内装饰风格也发生了很大的变化，与硅谷的风保持同步。中午休息时，有花园、烧烤场所、乒乓球桌和四名员工在打混合双打。附属于FF标志的小建筑是行政部门的办公地点。先办完参观手续后，诺先生去了贾跃堂办公室所在的U形楼。肖风敏锐捕捉到区块链的潜力，在万向的支持下创建万向区块链实验室，这也是中国首个非营利性区块链研究机构，孵化了 50 多个相关项目。刚经历一轮裁员的U型楼二楼是FF BRAIN，是贾跃庭、研发工程师、供应链管理部门等高管的办公区。他还在 2015 年资助以太坊创始人Vitalik，为万向在区块链领域的布局奠定基础。

G | 不过内地对于加密资产的监管始终严格，没有放开的迹象，于是他将阵地搬到了对加盟资产展露兴趣的香港。像硅谷的企业家一样，开门是一个开放的巨大办公室，一眼就能看到数百个工作场所。有些人在电脑上画画，有些人在三三两两地讨论解决方案，演示板上贴着与FF 91相关的工作节点图。 2022年，肖风在香港牵头成立 HashKey Group 并担任董事长。很明显，近一半的工作场所是空的。2023 年，HashKey 成功获得香港首张虚拟资产相关牌照，并构建起了交易促成服务、链上服务、资产管理三大业务板块。业内人士承认，该公司刚刚经历了一轮裁员，这轮裁员中有400人被停职。2025 年，HashKey 推进港股 IPO并在年底实现上市，成为港股市场中极具特殊性的加密资产企业。目前，约有450人留下。 HashKey定位为综合性数字资产公司，其核心是构建“交易-链上-资管”的闭环商业模式。

H | 除了这个办公地址，还有一些员工在试产中心、汉福德工厂和硅谷。2025 年上半年，交易促成服务贡献 68% 的收入，链上服务占 18.7%，资产管理占 13.3%，交易业务是基本盘，后两项业务则是重要补充且占比逐步提升。交易促成服务是 HashKey 收入的核心支柱，向加密资产交易者收取服务费用，一方面有交易佣金，主要来自 USDT、BTC 和法币交易对，且对零售客户、机构客户、合作渠道接入的 Omnibus 客户设置不同变现率，零售客户费率约 0.19%，机构客户约 0.07%，Omnibus 客户约 0.04%；另一方面，其场外交易采用委托模式，通过价差产生收入并作为佣金收入按净额基准列账；此外还包含数字资产公允价值变动带来的收益。截至 2025 年 9 月 30 日，该平台累计促成现货交易达 1.3 万亿港元，居香港区域性在岸平台之首。在公司的鼎盛时期，员工超过1000人。

I | 所谓在岸平台，可以理解为合规平台，在区域内注册获取牌照，在监管之下开展业务。如美国的coinbase就是美国的在岸平台。此外，值得一提的是，在两栋办公楼内，几步之内，就有一台FF兄弟的产品——乐视，它不断播放着前FF 91产品发布的视频，贾跃婷的身影偶尔闪现。在岸交易所需严格遵循反洗钱（AML）、了解你的客户（KYC）等制度。比如香港持牌交易所要建立法律合规团队，实施资金隔离，还得定期向监管机构提交财务报告和交易数据。

J | 离岸交易所以全球最大的交易所币安为代表，多注册在塞舌尔、开曼群岛等监管宽松的离岸金融中心，基本不受特定地区的严格监管约束，无需履行复杂的合规流程。这类交易所常通过监管套利降低运营门槛，甚至不设立固定总部，员工远程办公来规避监管追踪，仅通过限制严监管地区用户使用等方式免责。因此业务的灵活度很高。但头上始终悬着达摩克斯之剑，可能被拿捏，比如币安创始人赵长鹏自2017年离开中国后，开启了“流浪地球”的旅程，并在2023年被美国多机构起诉，涉及违反交易规则、洗钱等多项指控。

K | 贾跃婷在会议室做内部演讲，许多电视台被挂了。不幸的是，他在这里呆了三个小时都没见到自己。2024 年 4 月他被判处 4 个月监禁，罚款72亿美元。只有在一角巨大的办公室里，找到了自己的办公桌，除了“YT Jia”的标志外，看不出与其他办公桌有什么区别。回到HashKey的业务，链上服务是 HashKey 的差异化业务，主要涵盖三大类。一是质押服务，截至 2025 年 9 月，其质押资产规模达 290 亿港元，使其成为亚洲最大的质押服务提供商，全球排名第八，该业务通过为用户提供数字资产质押服务获取相应收益；二是代币化服务，聚焦现实世界资产（RWA）上链，目前主要针对金融资产，未来计划拓展到贵金属、算力、绿色能源等领域；三是基于自建的 HashKey Chain公链提供相关服务，这条链已处理价值 17 亿港元的资产，后续公司还计划通过 Gas 费等方式实现该基础设施的商业变现。资产管理服务是 HashKey 面向机构客户延伸的业务，是其链接传统金融机构的关键抓手。公司通过两只旗舰基金开展业务，既涉及早期项目的风险投资，也涵盖与肖风老东家博时基金合作的两只比特币与以太坊ETF基金。桌子上有三个显示屏。

L | 桌角贴满了五颜六色的贴纸，这是他每天的小贴士。截至 2025 年 9 月 30 日，基金累计管理规模达 78 亿港元，完成了超 400 笔投资，且招股书披露基金投资回报率超 10 倍。”他昨天下午还在办公室，但不是今天。据肖伟军介绍，贾跃婷致力于引入投资，解决FF的资金问题。在FF中，FF 91的研发仍在进行中，同时一辆新车（与FF 91相比，客户定位为年轻用户）也进入了形状方案的讨论。但是，从员工的描述来看，FF最近的情况可能会有所改善，员工将恢复到全薪，包括以前提供午餐的餐车。该业务的收入主要来自为客户管理资产所收取的管理费，以及投资项目盈利后获得的业绩提成。

M | ”一旦我们谈过融资，很多兄弟都愿意回来工作，”一位员工告诉他，很多员工都是从FF品牌开始进入公司，对公司很有感情，但作为国内收入来源，在类似的情况下，停薪、减薪只能找到另一条出路。业务数据来看，HashKey 还是有一些亮点的：市场占有率在香港领先，累计交易量增长。2024 年以 75% 的市场份额位居香港虚拟资产交易所交易量榜首，交易量从 2022 年的 42 亿港元暴涨至 2024 年的 6384 亿港元，两年间增长超 150 倍。他还说，跳槽后，员工自愿资助公司和基金公司成立基金会。每一次在暴风雨中，没有离开的员工都在坚守着实现梦想的梦想。不过2025年币圈表现不佳，交易量有所下滑。在他看来，贾老板也是如此。

N | 用户规模增长方面，注册用户从 2022 年的 18 人增至 2025 年的 144.7 万人。FF不在CES中。机构客户交易贡献突出。去年，一楼的U形建筑是车间和展览区。午休时，诺伟军看到仍有几个工程师在测试车辆数据。2025 年上半年机构客户贡献了 68% 的交易量，让该业务的交易基础更稳固。同时 2022 - 2024 年该业务推动公司收入从 1.29 亿港元增至 7.21 亿港元，年复合增速超 130%。在一名工作人员的许可下，努伟军得以钻入其中一辆测试车，以了解真相。此外，如上所述，质押资产规模位居前列，自研的以太坊 Layer2 网络 HashKey Chain，已支持现实世界资产（RWA）代币化，为后续链上业务拓展奠定了技术基础。

o | 这提醒了Niao先生，去年的国际消费电子产品博览会（CES）上，FF 91原型的高知名度亮相，成为国内媒体争夺游乐设施和报道的主导角色。今天，CES也在拉斯维加斯举行，没有FF及其产品的踪迹。当时，一辆样车的命运，连同恒大和FF之间的关系，都渐渐消失了。恒大成为股东后，原型机被运往中国。最初计划在恒大广州总部一楼的大堂内展出。造血功能略显不足既然如此，为什么股价表现不好呢？很重要的原因在于，业务虽有一些亮点，但整体上仍面临较大的发展困局。

p | 因为它被紧紧地覆盖着，它曾经触发了包括袁伟军在内的媒体的追踪、拍照和报道。陈芳的展览馆被禁止拍照，但还没有真正出现。它只是在等待回到美国的最初方式。恒大FF的离婚计划规定，这些财产将返还给FF。

q | 在皇帝看来，这和前情人分手送礼一样尴尬。直观来看，是整体盈利与现金流数据堪忧，业绩持续巨额亏损且累计亏损额高。恒大和FF已经开始分离，不久将在样品展厅完成，在那里他们被禁止拍照。2022 - 2024 年累计亏损达 23.55 亿港元，2024 年单年亏损更是扩大至 11.896 亿港元，2025 年上半年仍亏损 5.067 亿港元。公司连续四年经营现金流净流出，2025 年上半年流出 2.66 亿港元，同比还扩大 10.7%。

r | 若按当时每月 4090 万港元的现金消耗速度，资金仅能支撑 40 个月。持续亏损，现金流净流出，原因来自两方面，一方面是收入端，交易与收入规模不足。HashKey基本盘在香港市场，而香港本地市场较小，除了人口不算多外，本地人在投资上更倾向于炒港股，对于加密资产的参与度在全球主要的区域市场中比例并不高。诺伟军看到了几个FF研发迭代产品。

s | 就在停在这里的黑白FF91展览前，微笑的主人徐大拇指向上被拍到。

t | 不到半年的时间，这一问题涉及到人权和错误。在股权方面，恒大保健持有智能王有限公司（FF母公司）优先股的32%，FF香港子公司的100%。HashKey要想做大，更多还是要内地资金的参与。但内地对于加密资产的管理一直持严格监管态势，因此HashKey的交易量增长空间受到很大抑制。全球规模前十的加密资产交易所（资料来源：Coingecko）虽然在香港市场领先，但与离岸交易所相比，交易量差距巨大。按照Coingecko显示的当前交易数据，币安的24小时交易额为116亿美元，排名第一，HashKey交易所24小时交易额为1.2亿美元，居全球第16位。客户量方面，币安为3亿，而HashKey截至今年上半年为144.68万。具体来说，FF将南沙工厂的厂房和土地转让给恒大健康。相应地，恒大将把所有专利、设备、商标和原团队归还给FF。交接后，FF香港和广州法拉第公司的名称将被更改。恒大公司的新名称将不会有FF、法拉第未来或法拉第。这样，恒大得到了“土地”，贾保留了“FF控制”。这是“分离计划”。较低的交易额带来较低的收入，2025 年上半年交易量HashKey降至 2140 亿港元，同期收入也从 3.84 亿港元降至 2.84 亿港元，同比下降 26%。

u | 同时，技术开发、获客、合规等方面，都消耗着大量现金，使得HashKey大幅亏损。员工在2018年8月6日前分配到FF中国，8月6日后分配到恒大。

v | 据你所知，分离很快就会完成。由于这个皇帝没有看到贾跃庭，他无法回答外界最关心的关键问题，例如如何使FF 91生产顺利与否。按照今年上半年的数据，研发投入占营收的比重达到79%，营销投入占到营收的64%，行政开支占到营收的42%，所以亏损额较大。

w | 时间会给出最好的答案。贾老板在家族内部的一封信中宣布，FF将继续履行其交付和开发FF 91产品的承诺，并相信将在2019年迎来新的业务发展阶段。在目前的阶段，无论是技术开发、获客，还是合规，都是成长所必须的投入，意味着如果营收不能有较大起色的话，亏损还是会很大。FF真的能赢吗？许多人在等着看。

x | 这次IPO融资16亿港元，算是较大力度的补血，不过如果营收不能改善的话，未来经营压力还是比较大。当然，股价表现一般的另一大因素在于政策层面，最近在11月28日，央行牵头 13 个关键部门召开打击虚拟货币交易炒作工作协调会议，重申虚拟货币相关业务属非法金融活动，不具备法定货币的法律地位与法偿性，杜绝了市场对稳定币监管的模糊认知，再次明确了态度。虽然对于香港的政策不构成影响，但也进一步封杀了内地客户赴港投资加密资产的想象空间，香港持牌机构对内地用户的营销也会更为谨慎。成长性存疑如果内地市场政策不会放开，仅靠香港市场，很难支撑HashKey的成长。如果向其他市场扩展，又面临合规、市场推广等方面的大力度投入，更是面临币安等离岸交易所的强力竞争，哪一步都不好走。全球加密资产交易所呈现出头部巨头垄断、区域合规玩家崛起并存竞争格局。全球性巨头主导核心市场，币安依旧稳坐行业头把交椅，2025 年现货市场份额约 40%，7 月交易量达 6983 亿美元，用户数在年底达3亿，支持数百种加密资产交易。此外全球交易量大的交易所还包括Bybit、Gate、Coinbase、 OKX、Bitget等。虽然HashKey 凭借合规优势和区域业务优势，可以在区域市场争得一席之地，但未来格局仍可能是赢者通吃。一方面，加密资产跟ETF有些类似，大平台有流动性的优势，可以实现大额交易的撮合，以及更快更好的成交，因此有向大平台集中的驱动力；另一方面，虽然区域合规平台有合规优势，但离岸大平台经过这些年的野蛮生长，财务实力雄厚，能支撑其在全球主要市场申请牌照，做合规生意，如币安在欧洲、中东和亚洲多个司法辖区集中申请并更新牌照，最近刚在阿布扎比获得牌照，在巴基斯坦获准启动加密货币交易所牌照申请流程。这样，区域合规交易所的合规优势也有可能被瓦解。目前交易所第一梯队的公司，具有很高的现货、衍生品流动性，覆盖大量零售和专业交易者，产品线全（包括永续、期权、理财、Web3、Launchpad等），形成了强网络效应和流动性深度，做市与风控系统成熟，用户迁移成本高，因此壁垒较难被攻破。相比之下，HashKey 本质上押注的是香港成为亚洲合规加密金融中心，传统金融资金“被允许”进场交易，如果这些不能实现，则成长性存疑。实际上从制度来看，在岸合规交易所是很难打败离岸交易所的。

y | 交易层面，在加密资产这种高波动、高杠杆、强投机的市场里，较少受约束的离岸交易所天然更适合进化为“高杠杆、高流动性平台”，高杠杆、高波动、高周转是离岸交易所超额份额和高额利润的主要来源，而这三件事，恰好是监管最想压制的。

z | 被监管许可的平台，杠杆受限，强制做投资者适当性管理，不匹配很多加密资产交易者的需求，不可能做到很大交易量。合规交易所天然丢掉最赚钱的业务。在资产方面，离岸交易所上币快、审核松，能吃到最早的交易热度；合规交易所要执行法律审查、披露义务、投资者保护要求，永远吃不到第一波流动性。在交易所竞争中，一旦落后，很难追赶。从美国、日本、欧洲、韩国等加密货币主要市场来看，都是离岸所强过在岸所。 HashKey为什么能上市？既然中国对于加密资产的监管并未放松，HashKey空间不大，为什么还能上市？ HashKey 能在港交所上市，并不意味着中国放松了对加密资产的监管。内地对加密资产交易、挖矿、ICO 仍然严格禁止，香港则某种意义上被授权作为“金融试验区”，实行差异化监管制度，从而达到一种风险隔离、金融开放可控推进的监管治理格局。 HashKey 注册主体在香港，监管机构为香港证监会，不面向内地居民，不进入内地银行体系，因此HashKey 在法律上是一家境外金融机构，不构成对内地现行监管框架的挑战。

| 在加密资产领域，香港可能在承担“风险缓冲区”角色，加密资产不入内地，不影响金融稳定，但可以观察、可以利用。

| 从香港的角度来说，为了维持金融中心地位，也需要在加密资产上取得一定话语权。为了监管可控，HashKey 的特点是，产品克制，尤其是零售客户可交易的币种不多，杠杆极低，同时信息披露较多，从而让监管在更大程度上可接受。因此允许 HashKey 上市，释放的信号不是放开加密资产交易，而是如果要碰这个领域，只能用这一套符合监管合规的方式。